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　　来源：华尔街见闻

　　人民币汇率在马年伊始连续两日延续强势 ，在岸及离岸汇率双双为2023年4月以来最高水平 。多家机构判断
，本轮升值由美元弱势主导，但人民币基本面同样构成支撑
。只要美元信用尚未修复 ，叠加自身韧性加持，升值趋势有望延续。

　　2月25日
，在岸人民币兑美元升破6.87关口，报6.8658 ，离岸人民币报6.8628
，日内涨幅均超150点 。东方金诚首席宏观分析师王青将本轮升值归结为三重动力：中美经贸关系自2025年11月回稳，外部环境改善；美元持续走弱带动非美货币集体走强；以及出口企业结汇需求集中释放放大了升值节奏
。

　　高盛在2月20日的报告中维持人民币12个月目标6.70 ，认为人民币仍有约22%的低估空间；汇丰在2月16日的报告中将一季度末预测调至6.85
，年底目标降至6.75；财通证券2月15日研报表示，在极端假设下 ，人民币兑美元汇率存在逼近6.8的可能。若结售汇意愿持续高涨
，甚至可能进一步升值 。上述共同指向信用驱动，美元持续恶化是核心动力
。

　　谨慎观点同步浮现。王青提示 ，2026年美元指数有望企稳
，沃什政策的实际影响值得高度关注，今年人民币基准升值的动能或将减弱 。中信证券首席经济学家明明亦指出 ，随着近期效应消退，企业结汇动能可能回落
，短期内明显推升力量或有所减弱。

　　美元信用受损是本轮人民币升值核心逻辑之一

　　财通证券指出，2025年全年美元指数下跌9.4% ，而人民币相对美元仅升值4.3%
。若以人民币汇率指数衡量
，人民币对一篮子货币实际全年下跌3.4%，意味着人民币整体在贬值 ，仅是相对美元走强。这一数据清晰表明
，本轮升值的核心驱动来自美元端 。

　　财通证券认为，判断人民币兑美元走势 ，实质是对美元未来走势作出判断
。美元2025年快速走弱的根源
，在于市场对美国主权信用的不信任及对其长期经济稳定性的质疑，这打破了传统以利差分析汇率波动的逻辑前提。

　　从资产表现看 ，本轮美联储降息周期内
，10年期美债利率不降反升 。自2024年9月降息启动以来，由3.73%上行至2026年2月13日的4.04% ，累计上行31BP
。财通证券指出，这与2001年 、2007年
、2019年三轮降息周期中长端利率显著下行的规律截然相反
，反映市场对美元资产信心渐失，美债需向投资者提供更高信用溢价。

　　2024年10月 ，美国财政部数据显示
，债务净利息支出达8811亿美元，首次超过国防预算 ，引发对财政可持续性的广泛担忧 。以黄金为价值尺度衡量
，2023年初至2025年底，美元相对黄金贬值55.7% ，人民币贬值57.4%
，欧元、英镑 、日元均贬值逾50%
。财通证券认为，主要货币对黄金的集体贬值 ，是全球法币体系信用基础动摇的结果。

　　特朗普面临“不可能三角”
，美元弱势难以逆转

　　财通认为2026年美国政策可能仍然难以解决经济增长
、平抑通胀与财政可持续的“不可能三角
” 。大幅降息可能引发通胀失控，导致经济“滞胀”并损害美元信用；不降息则直接增加经济“硬着陆 ”风险 ，财政可持续性同样遭受冲击
。

　　为赢得2026年中期选举，特朗普面临压低物价、降低借贷成本的政治压力。财通证券分析
，其可动用的工具主要有两项：一是控制能源价格，但受制于OPEC+及美国本土石油企业利益 ，效果存疑；二是通过关税豁免减少输入性通胀
，但关税已占美国财政收入5.0%，大规模削减将直接冲击财政收入 ，迫使财政部增发国债
，进而继续侵蚀美元主权信用 。

　　财通证券指出，若特朗普不大幅降息 ，高利率将抑制企业投资
，同时威胁高度依赖举债的AI资本开支。Meta 、Alphabet、亚马逊和甲骨文的AI基建投资已高度依赖债务融资
。2025年第二
、三季度，AI相关投资对美国GDP增速贡献分别达0.9%和0.8% ，美国经济对这一支出的依赖度已显著上升。

　　财通证券认为
，无论特朗普采取何种政策组合，最终推演均指向对美国主权信用的冲击 ，美元大概率继续处于偏弱状态，2026年人民币相对美元可能还将继续升值 。

　　季节性结汇助攻
，升值节奏加快

　　财通证券指出，结汇需求的集中释放也加快了人民币升值的速度
。每年12月出口企业的结售汇差额都会出现季节性增加 ，主要出于财务核算、利润兑现等需求
，集中将外汇收入兑换为人民币。

　　然而，2025年从9月开始结售汇差额出现超季节性增长 ，源自于出口企业预期未来人民币会持续升值
，从而集中结汇 。2025年12月的结售汇差额更是超季节性增长到1001亿美元
。短期结汇激增，加速放大了人民币的升值波动。

　　基本面支撑强劲 ，人民币有望延续升值

　　除了美元走弱驱动的被动升值及季节性结汇潮外
，人民币自身的基本面因素同样构成重要支撑 。

　　高盛指出，2025年中国经常项目顺差占GDP比重达3.7% ，超出此前预测
。基于四季度数据
，高盛将2026年顺差占比预测上调至4.3%，并预计未来几年该顺差占全球GDP比重有望接近1% ，这意味着2026年人民币将进一步升值。

　　报告指出，支撑看多人民币的基本面因素依然稳固：人民币汇率处于深度低估状态
，叠加出口板块表现亮眼，货币升值通常是这两大因素作用下的均衡结果 。

　　在汇丰看来 ，本轮人民币强势根植于三条清晰的主线：人民币国际化稳步推进 、中国经济再平衡深化
，以及全球资本对美元资产多元化配置的结构性转变
。监管层未来有望将政策重心锚定产业升级
、科技自立自强、增长结构再平衡，这些议题共同构成人民币升值的底层支撑。

　　汇丰进一步阐释 ，中国推动人民币成为全球储备货币的愿景正沿着四个维度展开：提升人民币在国际贸易与跨境支付中的使用占比；推动人民币资产成为全球投资者的价值储藏工具；打破市场对人民币“软盯住美元
”的惯性认知
，确立汇率独立性；为全球探索“去美元化”提供示范 。这四大维度正将人民币从被动跟随者塑造为国际货币体系中更具主动权的参与者。

　　有望触及6.8，央行或干预构成边界约束

　　在量化升值空间方面 ，财通证券测算
，假设2026年美联储降息75个基点，参考历史经验 ，美元兑人民币升值幅度或在3.1%左右
，极限情形下有望触及6.83
。若企业结汇意愿持续高涨，甚至可能进一步升值至6.8水平。

　　高盛给出更为激进的预测 ，维持12个月目标6.70，认为人民币当前被低估约22% 。中国2025年经常账户顺差达GDP的3.7%
，预计2026年升至4.3%，基本面因素支持人民币进一步升值
。高盛指出 ，人民币每月以不到1%的速度稳步升值
，已成为影响更广泛美元走势的重要底层力量。

　　汇丰将一季度末预测下调至6.85，年底目标降至6.75 ，并指出美元兑人民币已跌破利率差异隐含水平
，这类背离在过去一年对美元指数而言已属常态 。

　　然而升值并非没有约束
。财通证券指出，2025年12月后即期汇率持续低于中间价 ，反映央行正在干预单边快速升值趋势。央行对汇率弹性容忍度虽有所上升
，但不会放任人民币单边过快升值 。按3.1%升值幅度测算，出口贸易总额预计减少约0.8% ，2026年出口增速可能下滑至3.0%
，整体压力可控
。

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